內含紅包封面｜讀季報，過大年！富國權益大咖四季報觀點新鮮出爐~

四季度實體經濟下行壓力增大。季度末防疫政策放開，經濟短期承受較大沖擊。投資者的風險偏好持續低迷。與此對應的積極因素是，貨幣政策保持寬松，過去幾年的實施的一些收縮性行業監管政策出現了放松管制的明確跡象。

如果局限于眼前的宏觀數據去探討，當前我們的確很難找出太多積極樂觀的因素，但我們應該看到是積極的因素正在持續顯現的進程中。更要重視的是市場的整體估值處于長周期中很有吸引力的位置，當下權益市場處在較好的風險收益區間。放在更長的時間維度，我們相信現在所面臨的重重困難終將找到解決的出路。投資者當前選擇承受市場波動對應的預期回報水平的是相當合適的。

●未來我們依然會致力于在優質股票里尋找價值，去翻更多的“石頭”。

●我們并不具備精確預測市場短期趨勢的可靠能力，而把精力集中在耐心收集具有遠大前景的優秀公司，等待公司自身創造價值的實現和市場情緒在未來某個時點的周期性回歸。

●個股選擇層面，本基金偏好投資于具有良好“企業基因”，公司治理結構完善、管理層優秀的企業。我們認為此類企業，有更大的概率能在未來為投資者創造價值。分享企業自身增長帶來的資本市場收益是成長型基金獲取回報的最佳途徑。

——來自富國天惠精選A（LOF）（161005）四季報

2022年四季度，在國內疫情反復和海外衰退等因素影響下，市場大幅震蕩。受到疫情放開的影響，制造業和消費四季度受到較大沖擊。受到歐美經濟衰退的影響，出口回落速度也大超市場預期。

四季度以后，宏觀政策能見度將有所提高，內需發力需要消費和地產這兩大抓手，也是政策的焦點。后續需要關注國內真實的經濟增長情況，穩增長政策究竟能否對沖庫存周期的下行壓力、外需下滑帶動的出口及制造業的下行壓力。

四季度是政策的轉折點，市場大幅反彈。目前，市場逐漸進入政策維穩后的基本面驗證階段，政策推出到政策發力再傳導到基本面改善需要一定的時間，同時也需要關注政策的穩定性。總體來說，在戰略層面可以更加積極一些，但是保持謹慎的態度觀察復蘇的力度。

在此背景下，組合整體仍然堅持價值穩健風格和行業均衡配置，適度調整了行業配置和持股，使得行業和風格更加均衡。本基金將繼續堅定持有競爭力強大、高壁壘、業績增長可持續且估值成長性匹配的優質公司力爭獲得超額收益。

組合持倉將更加關注企業的業績增長和增長質量，需要注意信用風險，同時需要更加強調組合行業均衡度和整體估值的控制。

——來自富國天益價值（100020）四季報

2022年四季度，從申萬一級行業來看，社服、計算機及傳媒漲幅居前，煤炭、石油石化及電力設備跌幅居前。從股權風險溢價看，季度末股權風險溢價已經超過了2018年四季度的位置，在這樣的時間點，我們理應對市場更加樂觀起來。

四季度開始，我們逐漸增加了在偏紅利及價值方向的持倉。在未來我們也將繼續增加周期、紅利及價值的配置。2022年四季度，市場的博弈更多的是在對未來的預期而忽略了短期盈利的作用，市場也呈現出較為明顯的主題性投資的趨勢。

后市觀點：

展望2023年，我們看好上游資源品價格的下行給中游企業帶來的機會。我們也希望能夠更加深入的以周期的眼光去觀察不同行業的競爭格局和供需關系。在很多行業中，我們認為線性的外推利潤率可能存在對供需關系的忽視。從而低估或者高估了未來的盈利情況。

——來自富國價值優勢（002340）四季報

2022 年四季度，一方面穩增長被放到更重要的位置，經濟周期有望從底部的衰退走向弱復蘇；另一方面，國內防疫政策因時而變，疫情對經濟的擾動將逐步減弱。

雖然海外經濟仍舊烏云密布，其衰退的深度和持續時間有待進一步觀察，但國內一系列積極的變化推動了投資者風險偏好的提升。

本基金四季度倉位變化不大，風格保持均衡，質量、景氣及估值是本基金選擇股票的主要標準，同時積極把握階段性投資機會。

——來自富國天合穩健（100026）四季報

四季度市場表現極為分化，政策博弈明顯，地產和疫情放開相關的行業受到資金青睞，新能源等成長行業面臨較大下行壓力，四季度社服等消費板塊上漲超過20%，而新能源下跌8%。本基金主要聚焦新能源相關主題投資，盡管我們認為新能源細分行業眾多，結構性機會較多，但整體沒有貝塔的情況下，我們看好的儲能、光伏和風電等細分行業跟隨板塊下跌，只有儲能中的電網側大儲能等細分結構表現較好。

我們認為四季度的行情主要是市場風格所致，我們長期將繼續堅持基本面的投資，盡量賺取公司業績增長的收益。我們在年底基于光伏硅料價格的快速下跌的邏輯，布局了儲能和分布式光伏相關的細分行業，我們認為電動車在2023年一季度隨著需求超出預期，可能迎來更好的布局時點。

——來自富國清潔能源A（005368）四季報

四季度消費板塊出現了明顯的回撤，成長板塊以震蕩為主。分析原因，國內疫情政策的變化是四季度行情波動的影響因素。回顧四季度，市場關注點主要聚焦在國內疫情的動態變化，10月初受疫情的“動態清零”影響的消費板塊出現了大幅回撤，但11月以來的疫情政策轉向，市場期盼的消費場景回歸使得年末的兩個月消費板塊有所回暖。

受防疫政策的不可預測性的影響，富國消費主題聚焦消費行業為主，所以在四季度也經歷了凈值的大幅波動。但我們一直堅信疫情對國內經濟、消費的影響都是暫時的，同時基于消費板塊經歷了自21年年初以來的調整，很多細分板塊估值已擁有較好的性價比，所以在大幅波動下，本基金依然積極尋找及配置具有估值優勢及中長期可持續成長的優質消費公司的投資機會。

中長期來看，國內消費仍將沿著消費升級、品牌集中度提升等方向持續的發展，本基金將繼續保持優選行業、精選個股的操作思路，堅持尋找可持續高質量成長的優質企業，力爭分享企業自身成長帶來的投資收益。

——來自富國消費主題A（519915）四季報

2022年壓制A股一年的偏弱的兩個核心因素在四季度預期都出現一定的逆轉，

1）動態清零的疫情管制政策轉向為疫情放開；

2）經濟中之前受到政策打壓的房地產，互聯網等行業均出現政策性回暖。

雖然政策目前彈性都相對有限，但A股轉向結構性行情，順周期和政策受壓的房地產，互聯網行業出現比較大的反轉。但從基本面來看，宏觀經濟仍然在底部徘徊，部分行業雖然預期獲得一定提振，但是回暖的周期仍是漫漫長路，所以預期回報率轉正但不宜過于樂觀。

我們的基金在行業配置適當均衡，主要關注兩類方向:

1）順經濟周期方向，主要包括白酒、飲料、醫療服務家居、零售等供給有收縮、需求對經濟敏感且估值相對合理的行業；

2）產業政策周期方向，包括景氣在低位明年有望超預期上行的科技板塊，如互聯網、計算機和消費電子等，以及景氣回落有望慢于市場預期的高端制造，如光伏儲能、風電、電池等。

——來自富國通脹通縮主題A（100039）四季報

2022年四季度，權益市場風險偏好快速收斂，整體市場風格偏向價值，傳統金融周期行業超額收益相對顯著。

市場中性產品目標獲取超越基準的收益，并運用股指期貨等衍生品工具，剝離系統風險，將超額收益轉化為絕對收益。個股選擇和組合管理是獲得相對收益的關鍵，我們認為前者的核心在于對標的基本面的判斷，而后者的關鍵是控制組合和跟蹤標的之間的差異。

本基金認為個股票的盈利穩定性以及其成長特征是獲得相對指數以及相關行業超額收益的核心要素，這些也是本基金個股選擇的基本原則。

在新的報告期市場風險偏好在疫情后信心修復以及經濟回暖的背景下，市場風險偏好會顯著提升。需要注意的是，股指期貨基差環境也顯著改善，部分合約也呈現升水結構，這也有利于市場中性產品運作。

四季度中金所也推出了中證1000股指期貨合約，新的對沖品種推出也為投資策略提供了更多選擇。我們會在綜合考慮基差水平，投資策略的收益風險比例的情況下，考慮對沖標的的多元化，目標提升組合的整體夏普比率。

——來自富國絕對收益多策略A（001641）四季報

2022年四季度，俄烏軍事沖突仍在持續，全球國際關系環境面臨重塑，逆全球化后引發的軍備競賽已經重啟。其中，美國2023財年國防預算高達8579億美元，同比增長14%，占GDP比重大幅上升至5%；日本新財年防務費用6.8萬億日元，同比增長25.93%；歐洲國防開支普遍增速在25%以上，或像德國采取大額國防基金等。

中證軍工指數下跌0.33%。兩家行業龍頭公司國企改革再次加速，包括股權激勵、總裝資產注入、上市公司與大股東理順研發生產關系等。2023年隨著大批國企激勵機制的破題，經營效益的持續改善值得期待。全球國防支出進入高投入期，軍工行業業績增持續長的確定性及逆經濟優勢凸顯。

四季度本基金增持具備技術獨占性的民營軍工企業，同時依然中長期持有增長確定的航空航天整機廠龍頭及中下游產業鏈中具備核心定價權的企業、繼續持有新材料、芯片半導體中具備軍民融合產業化優勢的細分領域龍頭公司。

由于軍工板塊歷史上股價波動較大，且受制于風險偏好的改變。本基金中長期將堅持“組合彈性+控制回撤”的軍工投資策略，力爭通過組合優化進一步減少凈值回撤，給廣大投資者持續穩定的回報。

——來自富國軍工主題A（005609）四季報

2022年第四季度，國內、海外宏觀因素均發生較大程度的變化。海外方面，美國通脹開始有降溫跡象，全球能源價格也開始下跌；美聯儲雖然仍在Q4持續加息，但美國十年期國債收益率在10月沖高到4.3%后，在年末逐步回落到3.8%；

與此同時，海外經濟的衰退預期加劇，我們出口的壓力逐漸加大。國內方面，我們的防疫政策在年底出現較大調整，同時央行等政府部門對地產行業的支持力度顯著加強，這些都有望推動國內經濟增速改善，推動資本市場對國內經濟的預期前景出現較大變化。

——來自富國研究優選滬港深（001827）四季報

伴隨黨的二十大勝利閉幕，中國經濟將進入全面建設社會主義現代化國家的新階段，“統籌安全與發展”成為指導思想，也將是未來一段時期經濟建設和市場投資的重要線索。

●光伏：隨著硅料的價格快速下降，23年光儲發電形式將實現平價，美國和國內的大儲（表前市場）增速最快，此外，光伏小輔材格局相對較好，也受益于走量的邏輯。

●電動車：電動車板塊一直表現較弱，但目前預期已經在底部了，電動車勝在估值偏低，如果有預期變化，依然能有不錯的反彈空間，我們還是選擇優質環節進行底部布局。另外，我們還比較看好汽車零部件的產業轉移趨勢，特別是很多公司已經前往北美建廠，這可能是產業未來的一個重要變化。

●風電：風電板塊在經歷了22年的低谷后，23年有望迎來高速增長，我們也在四季度開始重新布局；隨著勞動力緊缺，工控/機器人也是我們非常關注的一個新方向，23年往后會重點研究。

對于投資框架，我們始終根據空間、格局、估值三要素作為錨，精心挑選行業和個股，爭取作出超額收益。

——來自富國新材料新能源A（009092）四季報

2022年四季度市場整體震蕩上行，萬得全A上漲2.8%，金融地產子版塊內部顯著分化，金融整體跑贏萬得全A，地產跑輸萬得全A，保險指數上漲15.8%，是金融地產子版塊中漲幅最大的子版塊，核心反應房地產風險解除對保險資產端風險的顯著釋放，帶來估值的回升。

回顧2022年四季度，房地產政策集中于供給側融資端，行業政策支持力度繼續加大，布局高能級城市的優質開發商的銷售情況顯著回暖，行業供給側改革格局清晰，本基金在四季度繼續加大對優質開發商和港股的配置力度獲取超額收益。

本基金堅持價值導向和精細化管理，尋找業績與估值匹配的相關標的，以行業白馬公司和存在重大邊際變化的改善型公司為主要配置標的。個股選擇方面，本基金主要投資于業績確定性較高的個股。2022年四季度，本基金保持了合理的倉位水平，在金融地產行業中尋找業績景氣程度較好的個股進行配置，同時在組合中適當調整行業構成以應對市場風格變化的影響。從長期看，尋找業績持續增長的個股仍是本基金的主要投資策略。

——來自富國金融地產行業A（006652）四季報

2022年4季度，此前壓制A股的幾大風險因素，基本得到明顯緩解，權益市場震蕩略上行，但仍然機會有限，板塊輪動快速，賺錢效應并不明顯，我們在組合運作過程中，主要考慮兩方面因素：

一是市場風險偏好有部分提升，我們積極的尋找結構性機會，略有提升權益資產的配置；

另一方面，作為絕對收益產品，風險仍然放在首要位置，因此，我們仍然要考慮組合安全性，所以在安全墊的前提下，投資操作上仍然保持一定程度的謹慎。

此外，在債券方面，4季度，我們看到明顯風險，在操作上更趨于謹慎，逐步縮短組合整體久期。

向后展望，我們認為壓制2022年市場的幾大風險繼續逐步緩解，部分板塊基本面、估值都處于底部位置，因此我們對未來保持積極樂觀的態度，在安全墊允許的前提下，會繼續積極尋找獲取收益的機會。

——來自富國新回報AB（000841）四季報

從2022年的市場來看，貫穿全年的投資圍繞著新冠展開，由于疫情反復多發，特別是omicron的高傳播特性使得整個2022年市場的經營經常被突如其來的疫情打斷，很難預期企業短期和中期業績。去年在疫情板塊持倉水平較低，對產品凈值下跌有一定的影響。

展望2023年，我們覺得目前自身的投資邏輯和選股方向相對比較清晰，從疫情走出，到后疫情復蘇的板塊中來，投資方向上以創新藥，醫療服務為主要投資板塊，減持和疫情相關度比較高的個股。

從中期判斷，我們認為從海外市場結合我們自身的情況來看，是個弱復蘇趨勢，選股上我們希望能選擇業績恢復能力強的，且自身有行業alpha的個股來進行配置。但我們會特別重視疫情的變化，是否還有新的突變產生，雖然從選股上偏向后疫情，但病毒仍然是擾動市場的因素，而且可能會持續很長時間。

——來自富國精準醫療（005176）四季報