2022年以來，市場整體行情低迷，但煤炭行業的表現一枝獨秀。截至2022-04-01，煤炭大幅上漲22.15%，如果從去年11月中旬（本輪上漲起點）計算，則累計上漲34.84%。而當下市場更關心的是：煤炭漲到哪了？未來還能不能持續？
? 1）從過往表現看，煤炭價格是煤炭行業表現或者煤炭板塊估值的核心因素；
? 2）歷史數據顯示，煤炭具有顯著的周期性特征，隨價格變化而波動劇烈；
? 3）本輪行情的新特征：供給中長期持續偏緊，且企業受政策約束不進行大額資本開支，最終結果是價格有望保持在高位；
? 4）價格高位的維持兌現的是一些優質企業盈利穩定性預期的提升，但不意味著估值的盲目提升，更理性的是保持在一個相對穩定的水平，從而聚焦賺業績增長的錢。
價格是煤炭板塊估值的核心因素
從歷史數據看，煤炭價格是煤炭板塊估值的核心因素，估值隨著價格而變化。具體而言，呈現三大特征：1）煤炭價格陡然下降時，煤炭企業盈利走弱，短期板塊估值走高；若持續走低，會進一步壓降估值；2）煤炭價格走高時，企業盈利改善，估值得到消化走低，若價格繼續上升，估值會得到一定修復；3）當價格保持在一個穩定的狀態時，煤炭板塊的估值也是保持在一個區間內震蕩。當然，這些規律會被股票市場自身的效應放大，如2014年7月-2015年6月的大牛市，以及牛市之后的大回撤、2018年的熊市等。但整體而言，煤炭板塊的歷史數據證明，其估值具有典型的周期特征。
數據來源：wind，截至2022-03-31
本輪行情的新特征：供給中長期或持續偏緊，價格有望保持在高位
在“雙碳”目標未提出前，煤炭價格的背后是供需的相對變化，經濟好、需求高，價格一般會向上，反之亦然。但對于本輪行情而言，更核心的是供給端的變化，而這種變化基本是剛性的。國內生產端：“雙碳”目標下，能源消費結構改變，據國家能源局數據，其批復新增煤礦產能自2020年以來大幅降低。而新建一座礦井使用年限很長，煤企投資不確定性增大，資本開支意愿下降。國有煤炭企業投資側重于轉型集中于新能源領域，而很多中小民營煤企則會逐步退出市場。進口端：國際礦商煤炭產量 2014 年達峰后逐年下降，同樣受新能源行業政策影響，相關企業的資本開支維持低位。
因此，供給中長期持續偏緊，且企業受政策約束不進行大額資本開支，最終結果是價格有望保持在高位。
數據來源：國家能源局，截至2022-03-31
聚焦賺業績增長的錢
價格高位的維持兌現的是一些優質企業盈利穩定性預期的提升，但并不意味著估值的盲目提升。特別是經過開年以來的上漲，當前煤炭板塊的估值分位數已回升至70%分位（近5年，PE TTM）。因此，更理性的是保持在一個相對穩定的水平，從而聚焦賺一些優質公司業績增長的錢。
當然，市場也在期待一些龍頭企業依靠自身的資源稟賦走新能源的轉型之路，從而帶動估值的提升。遠方風景雖美，但轉型變革從起步到成功，需要較長時間驗證，當前更需要看腳下的路。
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