上周四晚，第六期富國(guó)微課堂如期舉行。富國(guó)基金首席策略分析師·張昂女士從宏觀投資情況、市場(chǎng)主導(dǎo)的投資線索、重點(diǎn)行業(yè)投資機(jī)會(huì)三個(gè)方面介紹了2016年的整體投資策略，整場(chǎng)課堂干貨滿滿，亮點(diǎn)十足。
授課 | 張昂 整理 | 富二
張昂：富國(guó)基金首席策略分析師，2008年－2013年國(guó)泰君安證券研究所先后擔(dān)任策略分析師、中小盤(pán)分析師和行業(yè)分析師，2014年川財(cái)證券研究所消費(fèi)組組長(zhǎng)。期間在新財(cái)富策略研究和中小盤(pán)研究評(píng)比中，獲得第四名和第二名，在“金融界慧眼識(shí)券商”評(píng)比中獲得紡織服裝行業(yè)薦股第一名。
宏觀：三個(gè)關(guān)鍵詞
張昂認(rèn)為，從宏觀角度看，2016年最重要的三個(gè)關(guān)鍵詞是利率、匯率和實(shí)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。與2015年相比，都存在變與不變的情況。
1、利率
寬松不變，邊際減弱。整體上看，2016年CPI具有繼續(xù)下行的可能性。同時(shí)利率政策也會(huì)更加寬松，這樣才有利于經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)轉(zhuǎn)型。但基準(zhǔn)利率的下調(diào)空間上已經(jīng)不太可能重復(fù)2015年的下調(diào)速度。
2、匯率
外匯流出趨勢(shì)不變，貶值預(yù)期加強(qiáng)。張昂認(rèn)為2016年， 整個(gè)匯率的變化以及人民幣定價(jià)機(jī)制會(huì)更加市場(chǎng)化，波動(dòng)區(qū)間也會(huì)逐步放大。
3、實(shí)體經(jīng)濟(jì)
弱勢(shì)不變，格局有變。從2010年開(kāi)始，整個(gè)中國(guó)工業(yè)增加值增速?gòu)娜齻€(gè)樓梯開(kāi)始下行，從13%到7%到5%。但經(jīng)濟(jì)并不完全是一團(tuán)糟，包括信息傳輸、計(jì)算機(jī)軟件、租賃商務(wù)服務(wù)，科學(xué)研究、金融服務(wù)、教育等等相對(duì)新興的產(chǎn)業(yè)以及服務(wù)業(yè)的一個(gè)指標(biāo)，從2015年以來(lái)都是在增長(zhǎng)的。
資產(chǎn)搬家：三個(gè)維度
近年來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的整體投資回報(bào)率持續(xù)下行，很多人在說(shuō)資產(chǎn)荒，資產(chǎn)荒是不是就一定意味著有大量的銀行的資產(chǎn)或保險(xiǎn)的資產(chǎn)會(huì)迅速的流入股市并推高整個(gè)2016年的股市呢？張昂認(rèn)為要從三個(gè)維度看：
1、A股市場(chǎng)是不是一個(gè)高收益資產(chǎn)？
從2001年之后的歷史數(shù)據(jù)分析，隨機(jī)選擇時(shí)點(diǎn)參與股票市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)只要能夠堅(jiān)持足夠長(zhǎng)的時(shí)間，如3到5年，大概率可以得到一個(gè)比較高的年化復(fù)合回報(bào)。特別是如果能分階段地參與市場(chǎng)，還是可以獲得不錯(cuò)的收益。
2、資產(chǎn)搬家會(huì)不會(huì)相應(yīng)地發(fā)生？
從發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)看，美國(guó)在80到90年代利率中樞持續(xù)下行的過(guò)程中，居民通貨與存款配置的比例從15%下降到了7%。而我國(guó)目前存款配置比例仍大于20%，全部非金融資產(chǎn)配置比例在60%。從這個(gè)角度看，資產(chǎn)搬家仍然有很大的空間。
3、資產(chǎn)搬家會(huì)迅速地轉(zhuǎn)移還是長(zhǎng)期過(guò)程？
2016年的股票市場(chǎng)雖然整體上有資產(chǎn)荒來(lái)作為一個(gè)推動(dòng)力，但信用風(fēng)險(xiǎn)、估值置頂和股市狀況會(huì)限制資產(chǎn)搬家的速度。
市場(chǎng)：兩大催化劑 & 兩大風(fēng)險(xiǎn)
張昂認(rèn)為2016年的市場(chǎng)有兩個(gè)催化劑和兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：
第一個(gè)催化劑是養(yǎng)老金，從規(guī)模上測(cè)算養(yǎng)老金入市會(huì)為整個(gè)A股市場(chǎng)帶來(lái)6000億左右的資金流入，這是正面的作用。加入MSCI指數(shù)是2016年A股市場(chǎng)的另一個(gè)重要看點(diǎn)。
而不確定和風(fēng)險(xiǎn)主要在于美元加息的不確定性以及中小市值股票的調(diào)整。
其中，中小市值股票的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)在于：
1、沒(méi)有向上繼續(xù)講大故事的理由和空間；
2、減持的不確定性。減持新規(guī)往后詳細(xì)規(guī)定了3個(gè)月的情況，但其實(shí)過(guò)去幾年減持的高峰期通常出現(xiàn)在4到6月份，而3個(gè)月后正逢4到6月份的減持高峰期。這個(gè)政策從短期來(lái)看雖然有穩(wěn)住市場(chǎng)的目的，但其實(shí)仍然是飲鴆止渴；
3、業(yè)績(jī)的不確定性。
投資：三大問(wèn)題
張昂認(rèn)為，2016年有三大問(wèn)題需要投資者關(guān)注：
1、信用風(fēng)險(xiǎn)
銀行撥備覆蓋率持續(xù)下降，不良貸款率持續(xù)上升，雙重風(fēng)險(xiǎn)下銀行已經(jīng)積聚了很大的風(fēng)險(xiǎn)，由此帶來(lái)全社會(huì)的信用風(fēng)險(xiǎn)增高。銀行資產(chǎn)負(fù)債表的惡化將會(huì)結(jié)束加杠桿的負(fù)債驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式，影響債券、股票市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。所以資金在做未來(lái)投資選擇的時(shí)候，雖然注重高收益但同樣也會(huì)更注意防范信用風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的影響。
2、估值置頂
從2014年到2015年，估值上漲對(duì)于推動(dòng)主板和創(chuàng)業(yè)板的收益占比分別達(dá)到了86%和93%，是近10年以來(lái)的最高值。如果以PE估值的TTM來(lái)考量A股的整體估值水平，2015年市場(chǎng)整體估值水平已經(jīng)在高位，繼續(xù)靠估值拉動(dòng)市場(chǎng)上漲應(yīng)該是非常有限的。
3、資產(chǎn)搬家推動(dòng)力
有些人認(rèn)為居民資產(chǎn)搬家會(huì)帶來(lái)大牛市，但其實(shí)從歷史來(lái)看，通常只有在大牛市，居民本身也才會(huì)大幅增加股票資產(chǎn)配置。這個(gè)問(wèn)題在于誰(shuí)先誰(shuí)后其實(shí)是很難判定的，居民資產(chǎn)搬家不是那么容易，對(duì)股市的推動(dòng)力也有限。
策略：擇時(shí)+選股
張昂認(rèn)為投資者應(yīng)該對(duì)2016年的整體市場(chǎng)走勢(shì)保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀，可能是一個(gè)波動(dòng)較大的慢牛格局。所以2016年的整體投資策略是注重擇時(shí)和選股。
擇時(shí)層面，張昂認(rèn)為今年市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)加大很多，比2015年的波動(dòng)還要大，而且可能是一種更高頻的波動(dòng)。擇股層面，張昂認(rèn)為從長(zhǎng)期來(lái)看新興產(chǎn)業(yè)仍然符合大的方向，部分行業(yè)也擁有投資機(jī)會(huì)。
行業(yè)：各有千秋
張昂認(rèn)為2016年的行業(yè)選擇可以分成三大類來(lái)看：
1、先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)
先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)主要與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、新興成長(zhǎng)相關(guān)，代表的幾個(gè)方向包括高端制造、現(xiàn)代服務(wù)和移動(dòng)互聯(lián)。高端制造是在生產(chǎn)領(lǐng)域、供給側(cè)的新發(fā)展，具體包括新材料、新能源、信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保等。現(xiàn)代服務(wù)則是在消費(fèi)領(lǐng)域、需求角度的新發(fā)展。這些現(xiàn)代服務(wù)主要是指在線教育、在線金融、傳媒和體育等等。移動(dòng)互聯(lián)包括通過(guò)移動(dòng)互聯(lián)對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)的改造，也是先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)很重要的一個(gè)方面。
對(duì)于先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，2016年做起來(lái)可能會(huì)比2015年更難，也就是說(shuō)更注重業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)程度。在2015年的時(shí)候，只是簡(jiǎn)單的炒估值就可以了。但是對(duì)于2016年，首先故事講了那么久，再去講新的故事會(huì)越來(lái)越難。另外講了故事之后要有業(yè)績(jī)?nèi)ヂ涞亍倪@個(gè)角度來(lái)看，2016年在這一塊的選股困難性會(huì)增加，更加有彈性的標(biāo)的可能會(huì)比2015年少一些。
2、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)
傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)主要分三個(gè)部分。第一個(gè)部分是周期品，周期品可以說(shuō)是元旦之后的一個(gè)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)。周期品講的是供給側(cè)改革，包括產(chǎn)能收縮等等這些故事。這些故事更大程度上看應(yīng)該是一個(gè)中短期的行情，但是由于過(guò)去一年周期品的漲幅比較低，同時(shí)伴有政策的刺激，因此彈性比較大。
傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的第二個(gè)領(lǐng)域是消費(fèi)品，主要看好模式變革和一些細(xì)分子行業(yè)。模式變革比如說(shuō)消費(fèi)模式的變革是一個(gè)非常長(zhǎng)期的過(guò)程。它的可感程度遠(yuǎn)不如新材料、新能源這些領(lǐng)域，所以彈性也相對(duì)比較小，需要等到更多地業(yè)績(jī)落地能夠?qū)崿F(xiàn)的時(shí)候會(huì)比較好做。
第三部分是金融地產(chǎn)。張昂建議在風(fēng)格切換的時(shí)候關(guān)注券商這個(gè)版塊，因?yàn)閺椥员容^大。
3、主題機(jī)會(huì)
主題機(jī)會(huì)包括三個(gè)方向。第一個(gè)是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型主要是指消費(fèi)升級(jí)、新消費(fèi)服務(wù)與升級(jí)這兩個(gè)方面。
還有十三五規(guī)劃扶持，這方面看好環(huán)保和新能源汽車的表現(xiàn)。
最后一個(gè)部分就是對(duì)外開(kāi)放布局，主要是自貿(mào)區(qū)和一帶一路等等這些區(qū)域振興，張昂認(rèn)為在2016年也是可以重點(diǎn)關(guān)注的。
