四月以來，中美利差收窄并出現短暫倒掛，對國內的股債匯帶來擾動。倒掛出現的主要原因是中美當前處于不同的經濟周期和政策周期。美國通脹壓力居高不下，美聯儲緊縮預期發酵，美債利率快速上升，而國內經濟疲軟疊加疫情擾動，穩增長目標下，貨幣政策寬松。上述原因在未來一段時間恐難以消除甚至加劇，中美利差倒掛短期或仍將持續。那么，這是否意味著外資流出，人民幣將貶值？這又將對A股的市場風格帶來怎樣的影響？
中美利差倒掛對人民幣的影響程度有限
回顧美元兌人民的匯率走勢，2020年5月以來，人民幣相對美元一路走強，背后的原因是疫情之后中國強勁的出口和貿易順差，以及中美實際利差的擴大。3月以來，中美實際利差收窄，人民幣相對美元走弱。
當前，市場上對于人民幣貶值的擔憂主要來源于中美利差倒掛可能引發的資金外流。從國際收支的角度來看，中美利差倒掛對人民幣匯率的影響有限。在我國開放的經常賬戶和局部開放的金融賬戶環境中，人民幣匯率的主導因素是經常賬戶貿易差額，并非金融賬戶。
當前中美通脹背離程度較大，中國美實際利差仍為正，人民幣資產仍具有較高性價比；即便考慮到實際利差邊際收窄帶來外資階段性流出，也無需過分擔心人民幣貶值壓力。從人民幣供需角度來看，來自證券投資的結匯需求僅占整體需求的6.54%，對人民幣匯率影響有限。
A股短期成長風格承壓、價值占優
本輪中美利差倒掛更多來源于美債收益率快速上行，海外通脹預期、加息縮表預期、俄烏沖突后續變化對A股風險溢價的影響仍將持續，需關注外資流出壓力對于A股風格的影響。短期來看，A股的成長板塊和高估值板塊可能階段性承壓。
未來，我國貨幣政策不會受到中美利差倒掛掣肘，依然存在“以我為主”的空間。在經濟面臨下行壓力疊加疫情擾動下，預計政策層面還將繼續加碼，未來一段時間內，無風險利率仍將處于低位，而盈利預期的改善需觀察寬信用效果及后續經濟數據變化。在這一背景下，可積極關注受益穩增長和具有防御屬性的價值板塊。
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